“钱荒2.0”隐现 明年春节前都要过紧日子(2)

  方正证券首席经济学家任泽平在此前的一份报告中指出，造成2013年“钱荒”的表面因素有四方面。第一，美国退出QE(量化宽松)明朗，导致全球资金回流;第二，外汇占款下降，货币创造渠道缺失;第三，央行公开市场操作偏紧;第四，年中存贷比考核、上缴财政收入和缴纳存款准备金。

  九州证券全球首席经济学家邓海清也表示，全国性商业银行融出资金减少在这两轮资金面紧张中扮演了重要的角色。

  表面来看，近期的资金面紧张与2013年的“钱荒”非常相似，但如果进一步分析，原因又不尽相同。业内普遍认为，2013年的“钱荒”深层原因是商业银行自己酿造的“苦果”，而近期的资金面偏紧背后存有央行的意图。

  任泽平的上述报告指出，2013年6月银行间利率飙升发生的根本原因在于银行资金期限错配。面对金融脱媒(银行体系中介功能弱化)和传统部门融资需求黑洞导致的影子银行快速发展，商业银行和央行认识不足，且商业银行普遍存在着将短期拆借长期化、拆短贷长，造成期限错配，引发了严重的流动性问题。

  2013年6月7日，“钱荒”爆发后的第二日，央行召集各行金融市场相关管理层开会，市场预期央行将会注入流动性，但央行反而继续发行央票，同时进行了100亿元的正回购操作，回收流动性。6月20日，Shibor隔夜利率大幅飙升578.40个基点，利率首次超过10%，达到13.4440%。同时，上证、深证指数均创年内新低，上证综指收于2084点，较前一交易日下跌2.77%。

  这一次截然不同。邓海清表示，在中国的银行体系中，基础货币和资金流动方向为“央行→大行→中小行”，大行是货币市场的主要资金融出方，同时大行直接受到央行的窗口指导，是中国银行体系的“中流砥柱”。

  进入10月，央行货币政策在内外因素共同作用下陷入两难。对内需压缩资产价格泡沫、降低市场资金杠杆、防范金融系统风险;对外面临人民币持续贬值的汇率约束压力。因此，央行始终坚持中性稳健的货币政策态度。然而，我国当前经济政策重心已明确转向“去杠杆、防风险”，央行在《三季度货币政策执行报告》中也明确指出，下一步政策重心将转向“主动调结构、主动去杠杆、主动防风险”。

  自今年9月开始，央行开始有意识地通过“缩短放长”的公开市场操作，来提高货币市场的利率。

  中信证券固定收益首席分析师明明表示，货币政策或已由实质稳健转入“非典型紧缩周期”。

  借钱贵难平

  “去杠杆、防风险”的大背景下，与其说是“钱荒2.0”，不如说是“资金面紧平衡”的“新常态”。不过，大幅度提供流动性的可能性几乎不存在了，且资金面偏紧的情况可能持续到明年春节前。

  鲁政委表示：“中国经济离‘L’型底部只有一步之遥，但政策托底仍不可避免，2016年具有较为明显的滞胀特征(通胀回升、经济内生动力不足)，利率没有大幅上行的基础。”

  高盛/高华首席中国经济学家宋宇亦对第一财经记者表示，流动性不会大幅收紧的原因是，这可能给增长带来过大下行压力，并导致金融市场不稳定，“如果未来外汇流出的压力趋缓、房地产价格趋稳，同时经济增长有明显疲软的迹象，银行间同业拆借利率有可能回升至今年年初的水平。”

  “如果市场流动性出现枯竭，那必然是货币政策想向更紧的方向进行，这种可能性比较小。”交通银行首席经济学家连平此前对第一财经记者表示，“保持流动性合理充裕这个前提还是有的。”

  央行11月30日结束4天净回笼，向市场净投放900亿元，显然就是为了缓解资金面的紧张。